2020年外資凈流入或超萬億 金融開放進(jìn)入快車道
2018年4月的博鰲亞洲論壇上，中國人民銀行行長易綱對(duì)外公布了11條金融開放措施，主要包括放開外資持股比例限制、擴(kuò)大外資參與機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍、放寬外資的設(shè)立條件、進(jìn)一步深化資本市場對(duì)外開放等。
金融開放，分為金融業(yè)開放和金融市場開放兩個(gè)部分。其中，金融業(yè)開放的核心內(nèi)容是打破外資對(duì)在華金融機(jī)構(gòu)的持股比例限制，允許外資控股乃至設(shè)立全資公司；金融市場的開放，則主要是擴(kuò)大外資在中國股票、債券、衍生品市場的參與深度。
過去一年多時(shí)間里，該進(jìn)程在“宜早不宜遲、宜快不宜慢”的要求下全方位向前展開。首家外資控股券商、首家外資控股公募基金、首家外資控股理財(cái)公司……金融業(yè)對(duì)外開放成果落地的消息不絕于耳；全面取消QDII和RQFII投資額度限制、MSCI將A股納入因子從5%提高到20%、標(biāo)普道瓊斯將1099只A股標(biāo)的以25%的因子一次性納入其指數(shù)體系、債券納入彭博巴克萊指數(shù)……資本市場對(duì)外開放亦好消息不斷。
上清所、中債登數(shù)據(jù)顯示，2019年前11個(gè)月，境外機(jī)構(gòu)持有的境內(nèi)人民幣債券規(guī)模增加了4676億元，增幅為27%；東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月30日，A股外資凈流入規(guī)模為3519億元。粗略估算，2019年凈流入境內(nèi)資本市場的外資超過8000億元。原招銀國際董事總經(jīng)理、寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊認(rèn)為，2020年中國的金融開放主要致力于引進(jìn)外資，“所有配套措施都將為這個(gè)目標(biāo)服務(wù)。”
“可以預(yù)期將會(huì)有相當(dāng)多的外資搶灘進(jìn)入國內(nèi)金融市場，建立獨(dú)資或控股公司。這部分投資會(huì)進(jìn)來，我國通過開放金融市場準(zhǔn)入而引進(jìn)外資的目標(biāo)會(huì)順利達(dá)成?！编嵗谡f。
金融業(yè)開放的核心：放開股比限制
中國開放金融業(yè)的決心，在頻頻推進(jìn)的政策中得到充分體現(xiàn)。
2018年博鰲亞洲論壇上公布的金融開放11條后，一行兩會(huì)在過去一年多里動(dòng)作頻頻。
2018年4月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步放寬外資銀行市場準(zhǔn)入相關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許外資銀行開展代理發(fā)行、代理兌付、承銷政府債券業(yè)務(wù)。同月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資控股合資證券公司，逐步放開合資證券公司業(yè)務(wù)范圍，并統(tǒng)一了外資持有上市和非上市兩類證券公司股權(quán)的比例。同年8月，銀保監(jiān)會(huì)又發(fā)布《關(guān)于廢止和修改部分規(guī)章的決定》，取消中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司外資持股比例限制，實(shí)施內(nèi)外資一致的股權(quán)投資比例規(guī)則。央行則陸續(xù)取消了QFII和RQFII的額度限制。
2019年7月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)推出金融業(yè)對(duì)外開放的“新11條”，其中大部分內(nèi)容與金融機(jī)構(gòu)對(duì)外開放有關(guān)，主要包括提前取消各類金融機(jī)構(gòu)外資持股比例限制(將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到2020年)、允許外資開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、鼓勵(lì)外資參與理財(cái)子公司和貨幣經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立、放寬外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入條件等。2019年10月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見》，落實(shí)7月金融業(yè)對(duì)外開放“新11條”的相關(guān)內(nèi)容。
一次次高規(guī)格的政策宣布，也伴隨一個(gè)個(gè)落地成果。
在外資非?？粗氐娜虒?duì)外開放領(lǐng)域，2018年11月31日，瑞銀證券獲得證監(jiān)會(huì)官宣，成為首家外資控股的券商，持股比例升至51%；2019年8月，日本財(cái)團(tuán)野村控股持股51%的野村東方國際證券正式成立，并于11月獲準(zhǔn)開業(yè)；隨后的12月中旬，由摩根大通持股51%的摩根大通證券(中國)有限公司宣布獲準(zhǔn)開業(yè)。外資類型橫跨歐美日。
公募基金方面，老牌合資公募基金上投摩根的外資股東摩根大通拍下上海信托2%股權(quán)，成為持股51%的大股東；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面，標(biāo)普在華獨(dú)資子公司開業(yè)；支付清算領(lǐng)域，美國運(yùn)通牽手連連數(shù)字科技各自出資50%成立公司，切入國內(nèi)銀行卡的清算和結(jié)算交易。
政策之密、推進(jìn)之快，讓外資機(jī)構(gòu)都感到意外。
“這個(gè)月的政策還沒向總部解釋完，下個(gè)月又有新的政策出來?！?019年年中，一位外資行高管如是表達(dá)他的驚喜，由于外資機(jī)構(gòu)的決策鏈條較長，對(duì)大量外資機(jī)構(gòu)而言，“從政策消化到?jīng)Q策推進(jìn)需要一定時(shí)間，外資機(jī)構(gòu)入華數(shù)量的增長可能會(huì)在2021年加速體現(xiàn)”。
“在如何監(jiān)管，如何競爭上，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門至少有一年時(shí)間做準(zhǔn)備。以我對(duì)外資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，這些新成立的外資機(jī)構(gòu)需要更長時(shí)間才能適應(yīng)國內(nèi)市場，這個(gè)時(shí)間可能有2-5年，所以國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)無需太過緊張。”鄭磊說。
境內(nèi)股債掃貨超8000億
金融業(yè)開放之外，金融市場的開放也進(jìn)展可喜。
截至2019年12月31日，2019年滬股通累計(jì)凈流入1572億元，深股通凈流入1957億元，北向資金凈流入3529億元，大幅高于2018年全年2942億元的凈流入規(guī)模，創(chuàng)下歷史新高；截至2019年11月末，境外機(jī)構(gòu)持有的境內(nèi)人民幣債券規(guī)模為21975億元，較2018年末的17299億元增加了4676億元，增幅為27%。二者相加，增量超過8000億元。
實(shí)際上，外資對(duì)中國股債資產(chǎn)具有強(qiáng)烈的需求。
據(jù)國際清算銀行(BIS)2019年9月披露的數(shù)據(jù)，全球負(fù)收益率債券的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到17萬億美元之巨，在全球降息潮背景下，中國的債券市場可謂誘人，目前，10年期國債到期收益率依舊在3%以上。
“上證綜指和滬深300的PE分別是約11倍和12倍，而標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的PE大概是18倍和24倍?！蹦趁蕾Y資產(chǎn)管理公司投研人士表示，盡管外資2019年已經(jīng)在A股市場開展了一輪“買買買”的掃貨歷程，且盡管2019年的行情“主要是基于2018年大幅下跌的估值修復(fù)”，整體上估值仍然低于歷史均值；目前A股與其他市場相比，依舊處于較低估值的狀態(tài)，“2020年外資依舊會(huì)持續(xù)大規(guī)模流入?！?/span>
據(jù)對(duì)比，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2020年外資凈買入的中國境內(nèi)債券規(guī)模將較2019年新增超1萬億元，流入股市的外資則有望超過4000億元。
此外，衍生品市場的開放與發(fā)展，也是未來外資關(guān)注的重點(diǎn)，而衍生品市場長期以來都是中國資本市場的薄弱環(huán)節(jié)。
MSCI表示，進(jìn)一步提高納入因子要看四大改進(jìn)，尤其是衍生品市場開放。
“比如說，在建倉初期，股指期貨是外資常用的衍生工具，但國內(nèi)這方面的工具非常有限。2018全年僅38只內(nèi)資公募指數(shù)基金持有股指期貨，大概占指數(shù)基金的7%。”前述美資資管公司投研人士說。
需加強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管
金融開放帶來諸多好處的同時(shí)，也可能帶來更多風(fēng)險(xiǎn)，這將給中國的監(jiān)管者和從業(yè)者帶來新的挑戰(zhàn)。
“金融業(yè)對(duì)外開放的主要潛在風(fēng)險(xiǎn)之一，就是境外金融動(dòng)蕩跨境傳導(dǎo)的可能性上升。例如，歐債危機(jī)爆發(fā)后，大量資金流出東歐國家，導(dǎo)致這些國家的銀行業(yè)受到嚴(yán)重影響，不良貸款率大幅上升。這是我們?cè)谥鳈?quán)評(píng)級(jí)中看到的一個(gè)現(xiàn)象?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示，此外，本國金融波動(dòng)也可能引發(fā)熱錢快速流出，加劇危機(jī)烈度，“這方面的典型例子大家可能比較熟悉，就是1997-1998年的亞洲金融危機(jī)。”
“當(dāng)前中國擴(kuò)大金融對(duì)外開放，金融賬戶順差有助于穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備、人民幣匯率，但監(jiān)管層也重視長期的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前采取的措施主要包括加強(qiáng)國內(nèi)對(duì)境外風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測，及時(shí)通過宏觀審慎的、多元化的政策工具加強(qiáng)資本跨境流動(dòng)管理等。但長期來看，推動(dòng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長，保持好內(nèi)外部平衡，適當(dāng)增強(qiáng)匯率彈性，恐怕才是治本之策。這也是東南亞國家能較好抵御2008年全球金融危機(jī)沖擊的一個(gè)主要原因?！蓖跚嗾f。
而當(dāng)年日本金融業(yè)開放的歷程，也有值得中國注意的前車之鑒。
海通證券首席宏觀分析師姜超指出，日本在推動(dòng)金融行業(yè)對(duì)外開放過程中，也在同步推進(jìn)金融自由化，并擴(kuò)大歐洲日元市場，這導(dǎo)致政府對(duì)金融環(huán)境的控制力下降；為了應(yīng)對(duì)日元升值壓力，日本央行一直采取寬松貨幣政策。金融監(jiān)管落后疊加寬松貨幣政策導(dǎo)致信用擴(kuò)張失控，同時(shí)日本國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)外資機(jī)構(gòu)的競爭，增加了高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的貸款投放，這些導(dǎo)致日本金融風(fēng)險(xiǎn)大量積聚。最終地產(chǎn)泡沫在加息后破滅，經(jīng)濟(jì)短期繁榮最終成為泡影。
姜超認(rèn)為，金融對(duì)外開放過程中監(jiān)管的缺位可能導(dǎo)致信貸擴(kuò)張的失控，此時(shí)需要政府保持貨幣政策定力并加強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管，防止產(chǎn)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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